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旧疾未愈、风险缠身,“杭园股份”再冲IPO道阻且长

发表时间: 2020-04-30 08:52:14

作者: 张灵

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杭园股份主要从事园林工程施工、园林景观设计、花卉种苗研发生产、园林养护等全产业链业务。

2017年***IPO被终止审查后,杭州市园林绿化股份有限公司(简称“杭园股份”)在2019年7月再次披露招股说明书冲刺闯关。此次,杭园股份拟发行不超过4033万股,占发行后总股本的25.01%,募集资金6.5亿元,投入到补充园林绿化工程配套营运资金项目。

公开资料显示,杭园股份主要从事园林工程施工、园林景观设计、花卉种苗研发生产、园林养护等全产业链业务。2016年-2018年,杭园股份的营业收入分别为9.82亿元、12.67亿元、14.47亿元;归属母公司所有者的净利润分别为6578.02万元、10015.24万元、11450.92万元,营收、净利双双持续推高,体现了一定的盈利能力和业务成长性。

但时隔两年,杭园股份能否达标?根据其招股书来看,该公司仍面临不少风险和不足:毛利率偏低、竞争红海中风险缠身、被媒体称为曾经的旧疾仍未痊愈。看来,再次鼓起勇气闯关,杭园股份或许依旧只能“败兴而归”。

毛利率低于同行业上市公司均值

报告期内,杭园股份主营业务毛利率依次为:2016年度19.82%、2017年度19.91%、2018年度20.24%、2019年1-6月18.99%。

2017年度主营业务毛利率比2016年度上升0.09个百分点,2018年度主营业务毛利率比2017年度上升0.33个百分点,2019年1-6月主营业务毛利率比2018年度下降1.25个百分点。

杭园股份主营业务中,园林工程施工业务收入占比高达96%以上,由此,该业务毛利率变动也直接影响着主营业务毛利率变动。

招股说明书显示,2016年-2019年上半年,杭园股份园林工程施工业务毛利率分别为19.22%、19.52%、19.71%和19.01%。与同行业上市公司同期25.70%、25.97%、24.94%、24.69%的均值相比,差距不小。

对此,杭园股份解释称,主要由三因素导致:一是高质量高标准直接增加了项目成本与费用,二是占主营收一半以上的华东地区因激烈竞争而总体毛利率偏低,三是报告期内部分大规模项目拉低了整体毛利率。

对于第三点,杭园股份称,报告期内整体业务规模和增长速度高于近年上市园林公司,承接的大型PPP、EPC类项目毛利率相对较低,有的低至10.11%。公司之所以承接相对低毛利率的项目,主要出于品牌和行业影响力的考虑。如果剔除部分低毛利率项目,则2016-2018三年的毛利率为19.49%、21.40%和21.96,与浙江省内其他上司公司的毛利率较为接近。

所处行业进入红海市场

目前,我国园林绿化行业的投资资金来源以政府投资为主,民间资本为辅。前者集中市政园林绿化,后者集中在房地产行业和旅游业。随着***宏观经济调控力度加大、经济增速放缓,加上地方债等因素带来的投资规模收缩、建设期延长或回款效率下降等情况,对杭园股份业绩和现金流造成不利影响。同时,2017年后,园林绿化行业部分经营资质取消,行业门槛降低必然带来竞争加剧,更加呈现出红海市场的特点。

行业特质为杭园股份带来财务上的一定风险。一是经营活动产生的现金流量净额导致的偿债风险。大部分园林工程往往占用大量营运资金,而公司扩张却需要更多现金流,资金占用情况将更趋严重,影响公司短期偿债能力。如2019年上半年杭园股份的现金流量净额为-22691.03万元。

二是业务结算模式导致营运资金风险。园林工程施工业务一般是“前期垫付、分期结算、分期收款”运营模式,客户质量对杭园股份业务持续发展和规模扩张影响很大。

三是应收款项发生坏账的风险。报告期各期末,杭园股份应收票据占总资产的比例分别为0.45%、0.60%、1.17%和1.61%,应收账款占总资产的比例分别为40.67%、24.08%、28.73%和39.61%,长期应收款占总资产比例分别为6.35%、12.50%、16.56%和20.92%。随着杭园股份业务增长,未来应收款项仍将保持较高水平。值得注意的是,杭园股份近年来承建的市政工程项目增多,地方财政实力也是杭园股份款项回收的重要变量。

四是存货发生跌价损失的风险。报告期各期末,杭园股份存货余额分别为占各年末总资产的比例为36.63%、38.06%、31.36%和24.83%。杭园股份各期末存货的主要构成是建造合同形成的已完工未结算资产。报告期内,杭园股份承建的施工项目不断增加,相应建造合同形成的已完工未结算资产亦逐年增加,如果由于客户财务状况恶化或无法按期结算,可能导致存货中的建造合同形成的已完工结未结算资产产生存货跌价损失风险,对杭园股份的经营业绩和财务状况产生不利影响。

官司缠身暴露运营管理不足

早在2015年11月13日,杭园股份就披露过一次招股书冲刺A股上市,但排队近两年后被终止审查。有媒体报道称,杭园股份***IPO被终止审查的原因或是公司“官司缠身”。当时官司主要有两起,一起是与盐田工程事务局的诉讼案,一起是与九龙房产的诉讼案。

但统计来看,目前,杭园股份官司缠身的旧疾仍为痊愈。通过天眼查可以发现,2019年至2020年3月31日杭园股份涉及的纠纷共达10起,其中,作为原告的3起,作为被告的7起。截至目前,上述8起已撤诉,另外2起均属于建设工程施工合同纠纷。这两起纠纷中,杭园股份败诉一例,另一例因管辖权原因尚未出结果。

虽然市场经济条件下法律纠纷诉讼是常态,但居高不下的诉讼案也侧面反映了公司在管理运营方面的不足和面临的挑战。


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杭园股份主要从事园林工程施工、园林景观设计、花卉种苗研发生产、园林养护等全产业链业务。
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