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三人行IPO:校园“倒爷”负债率高企欲A股圈钱,毛利率连年下滑

发表时间: 2019-11-28 09:58:58

作者: 张华

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毛利率下滑、资产负债率高企,靠校园“倒卖”商品发家的三人行欲主板上市。

靠校园“倒卖”商品发家的三人行传媒集团股份有限公司((A03432.SH),以下简称“三人行”),申报在主板上市。

10月15日,三人行更新了申报稿,拟申请主板上市。此次上市由兴业证券保荐,拟发行1726.67万股,占发行后总股本的25%。

三人行拟募集资金10.34亿元,主要用于校园媒体扩建项目、数字整合营销服务体系扩建项目、场景活动服务体系扩建项目、创意中心及业务总部建设项目、补充营运资金项目。

值得注意的是,三人行的毛利率逐年下滑,债务不断走高的现象仍然值得担忧。

发现网就此事向三人行发送了采访函,但并未收到回复。随后记者拨打了公司的公开座机,可是却无人接听。之后记者联系到了郭姓员工,该员工回复道,不负责此项业务。

主营业务毛利率连年下降

据相关资料显示,三人行是由钱俊冬一手创立,彼时,他还是一位一贫如洗的穷大学生,靠在学校倒卖学习、生活用品来赚取学费和生活费,学生需要什么,他就“倒”什么。

到了2003年,钱俊冬赚到了50万创业资本后,便与崔蕾正式成立了西安三人行信息通讯有限公司。2005年,钱俊冬把目光投向广告业,以150万元资本注册成立名下第二家公司——西安三人行广告传媒有限公司,开发校园媒体。之后,钱俊冬便一直在媒体广告业务上不断扩大自己的脚步。

据招股书显示,三人行是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业,主营业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务。

值得注意的是,报告期内,公司的综合毛利率分别为38.99%、27.24%、25.34%和16.80%,不断下降。

近年来,公司的主营业务不断向数字营销服务倾斜,2016年-2019年上半年,公司的数字营销业务的销售金额分别为1.73亿元、5.52亿元、8.87亿元和6.57亿元,占当期销售总额的47.00%、72.92%、80.64%和92.17%。

这也是公司毛利率的大幅下滑的主要原因。三人行在招股书中称,由于数字营销服务的毛利率与场景活动服务、校园媒体营销服务的毛利率相比相对较低,故其收入占比的迅速上升拉低了公司的综合毛利率水平。

在综合毛利率下降的同时,作为主营业务的数字营销服务的毛利率也在逐年下滑。2016年-2019年上半年,数字营销服务的毛利率分别为27.89%、23.17%、22.76%和15.26%,处在持续下降的情况。

各业务类型毛利率对综合毛利率的贡献(来源:招股书)

对此,三人行在招股书中解释道,2016年由于来自电信运营商行业的收入占比较高,因此毛利率相对较高;2019年1-6月毛利率较低,主要由于来自毛利率较低的快速消费品行业的收入占比提升。

未来,随着互联网广告市场规模的不断扩大,三人行的数字营销业务收入占比可能进一步提高,客户所处行业也将更加多样化,同时广告行业的市场竞争在不断加剧,因此公司综合毛利率存在继续下降的风险。

主营业务的毛利率下降无疑是给三人行亮起了警告的“红灯”。若今后毛利率仍旧持续下降,对三人行的经营来说影响无疑是巨大的。

“债台高筑”现金流吃紧

不仅毛利率持续下降,公司的债务也在逐年走高,这也就意味着三人行在经营上可谓是正在刀尖上跳舞。

招股书数据显示,报告期内,公司的负债合计数额分别为1.63亿元、3.34亿元、3.95亿元和5.87亿元,直线式飞速上涨。

负债合计(来源:iFinD)

与此同时,报告期内,公司的资产负债率(合并)分别为53.69%、63.94%、60.27%和72.04%,同期的可比上市公司的资产负债率的算数平均值分别为45.00%、46.08%、47.69%和47.09%,和可比上市公司相比可谓“债台高筑”。

(来源:招股书)

对此,三人行在招股书中表示,公司资产负债率高于可比公司平均水平,主要系公司业务规模持续快速扩大,经营性应付项目较高,而可比公司均为已上市公司,总资产规模较大。

在高负债的同时,三人行的现金流也值得注意。2016年-2019年上半年,公司的经营活动产生的现金流量净额分别为6590.56万元、1.32亿元、7794.69万元和-1.23亿元,值得注意的是,公司在2019年上半年的现金流量是净流出的。

三人行在招股书中表示,2019年1-6月公司销售商品、提供劳务收到的现金占同期营业收入的比重有所下降,主要系截至2019年6月30日,数字营销服务中较多排期尚未执行完毕,当期部分收入尚未到结算期,因此尚未回款。

毛利率持续下滑不禁让广大投资者对三人行的盈利能力保持怀疑。高负债,低现金流的三人行能否在激烈的资本市场上脱颖而出,成功在主板上市?三人行还要在刀尖上跳舞多久?仍待市场的考验。


三人行IPO:校园“倒爷”负债率高企欲A股圈钱,毛利率连年下滑
毛利率下滑、资产负债率高企,靠校园“倒卖”商品发家的三人行欲主板上市。
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