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华峰测控冲刺科创板IPO:研发投入堪忧,财务可能存在造假

发表时间: 2019-11-19 08:08:31

作 者: 张灵

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11月14日证监会发布消息,科创板上市委2019年第48次审议会议将于11月22日上午召开,届时将审议北京华峰测控技术股份有限公司的***申请。

华峰测控成立于1993年,是中关村注册的***高新技术企业,专注于半导体测试设备(ATE)的研制、生产、销售和技术服务。华峰测控此次拟募集资金10亿元,发行不超过1529.63万股股票,占发行后总股本的25%。

2016年至2018年以及2019年***季度,华峰测控的营业收入分别为1.12亿元、1.49亿元、2.19亿元、5978.05万元,归母净利润分别为4120.82万元、5281.14万元、9072.93万元、2323.53万元。

虽然华峰测控的财务表报表现抢眼,但是仔细与行业对比,在较低的研发水平下,华峰测控或许是通过财务手段来达到这一财务数据!
 

研发投入堪忧,竞争能力有名无实


                                      图片来源于网络

众所周知,半导体检测是产品良率和成本管理的重要环节,在半导体制造过程有着举足轻重的地位。同时半导体行业由于摩尔定律(芯片上的元器件数目每隔18个月会增加一倍)的存在,芯片的复杂化将使测试成本不断增加。因此,企业检测能力(研发投入)需要不断提升才能更上市场发展的节奏。但是从招股书披露的情况来看,华峰测控的研发投入相比于同行长川科技差距特别大,而华峰测控的净利润却要比长川科技高出一大截。华峰测控的净利润可持续性和真实性都存在很大的问题!

2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-3月,华峰测控研发费用分别为1,541.16万元、1,704.44万元、2,310.26万元和646.41万元,占营业收入的比例分别为13.77%、11.47%、10.56%和10.81%。2016年-2018年累计研发投入占累计营业收入的比例来看也相差巨大,长川科技为23.76%,华峰测控为11.59%。

华峰测控的解释是报告期内营业收入增长较快,研发费用增幅低于营业收入增幅所致。但是笔者发现华峰测控和长川科技两者的营业收入相差不大,但是净利润却有天壤之别!长川科技2018年营业收入为2.06亿,净利润为3600万,华峰测控2018年收入为2.18亿,利润为9000万。

半导体测试机行业是典型的技术密集和知识密集的高科技行业,研发周期长、研发风险高和研发投入大等特点。企业为保持技术优势,应该持续增加研发投入。但是华峰测控这样的投入来看显然不足,技术被赶超或替代的风险极大!

从行业的角度来看,如此高的毛利润率却没有相应的研发投入来匹配是极不正常的!

而且华峰测控所处的细分市场规模要比长川科技小,根据赛迪顾问数据2018年中国(大陆地区)模拟测试机市场规模为4.31亿元。总体来看华峰测控产品线较为单一,且其所处细分领域市场容量相对较小,通过两家公司的财务对比可以看出华峰测控为了上市科创板在财务报表上做足了文章!

财务可能存在造假

国内的半导体行业整体的技术水平都相对不高,大部分企业的发展都处于初期,盈利能力有限。但是根据招股书中的披露,华峰测控在半导体行业可谓一枝独秀!华峰测控近三年毛利率均高于79.99%,而四个竞争对手均不超过59.67%。

首先,和国内竞争对手相比两者的毛利润的走势是背道而驰的!2016至2019年***季度,华峰测控的毛利率分别为79.99%、80.71%、82.15%、82.55%,呈逐年略增趋势。而长川科技的毛利率分别为59.67%、57.10%、55.60%、55.60%,呈逐年略减趋势。

其次,从国际上来看,招股书披露的三家国外竞争对手在2016年至2018年净利率均不超过21.51%,但是华峰测控净利率却高不少,而营业收入相对要小很多。华峰测控的净利率2016年至2018年期间均超过35.55%。

但招股书中并没有解释这一问题!从公司的研发投入与同行对比来看,华峰测控并不具备这一能力。而且这几年华峰测控的***大客户的利润水平是处于下滑的,说明整个行业并不好做。长电科技2017年、2018年以及2019年***季度的归母净利润分别为3.43亿元、-9.39亿元、-0.47亿元,其2018年的亏损已超过了2011年到2017年的盈利总额。但就是这几年,华峰测控净利润大幅增长!

而且据笔者了解华峰测控原本拟定创业板上市,很可能是之前的辅导券商相对较小,或许能力有限,而这一次的辅导券商换成了赫赫有名的中金公司!

另外,华峰测控募投项目的合理性存疑。招股书中提到本次募投主要用于募投SoC测试技术研发,但是SoC 类集成电路具有高集成度和高复杂度,其相关测试技术壁垒高。而且根据公开信息显示,国内同行业公司长川科技、华兴源创已在持续研发、已推出或计划推出量产的 SoC 类集成电路自动化测试系统!原本的研发投入还与同行有差距,又要研发新产品,这大概率只是为了上市圈钱而已!

对于技术要求极高的半导体行业,没有巨大的研发投入,是不会有核心竞争力的。财务表报能够隐瞒一时,但是随着潮水退出,华峰测控终将露出原形!


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